云顶大马近年致力在美国布局，当前两大焦点计划落在纽约赌牌和玛许比万帕诺亚格（Mashpee Wampanoag）部落赌场，分析员认为，这两项计划既有商机也有风险，决定继续保守看待股价已回到冠病前水平的云顶大马。

放眼纽约州赌牌

联昌研究指出，云顶大马属下纽约城名胜世界正积极布局，以争取纽约州政府可能发出的3张赌牌。

纽约州议会已要求博彩委员会于7月发出赌牌“申请程序”，并在150天内决定得标者。

市场普遍认为，纽约州议会不一定会发放新赌牌，在4项可能中，只有一个对纽约城名胜世界有利，即州政府发出两张赌牌给该公司和美高梅的帝国城市赌场（Empire City Casino），以将两家公司手上的赌博机执照转为全方位赌场，再发出一张赌牌给新业者，其他不利选项则是发出1张或3张赌牌给新业者，而纽约城名胜世界和美高梅只保留赌博机执照。

联昌说，如果纽约城名胜世界夺下其中一张赌牌，可能会将赌博机设施转为全方位赌场。实际上，纽约城名胜世界3楼保留的空间正是为了全方位赌场做的准备，预期可容纳200至250张赌桌。

该行认为，与建立新赌场需耗时至少3年相比，这项计划能够更快为纽约州带来额外的博彩税收，因此会获得部份议员的支持。

博彩业顾问公司光谱博彩集团（SpectrumGaming Group）估计，假设纽约城名胜世界、帝国城市赌场和新业者皆获颁一张赌牌，纽约城名胜世界的第一年（2023财政年）博彩收入可能比2019财政年增加66%至14亿7000万美，即使4年后新业者的赌场启用，该公司的收入还是会比2019财政年多49%至13亿2000万美元。

联昌认为，排除对手设立的第三座赌场影响，纽约城名胜世界2023至2025财政年净利其实已会提高，到2026财政年时，其净利更可能增加2亿6600万令吉，将云顶大马的每股合理估值提高42至50仙。

First Light或重新启动

18亿减值拨备有望回拨

然而，联昌也提醒说，万一纽约州政府向其他对手发放1至3张赌牌，而纽约城名胜世界的希望落空，该公司2026财政年博彩收入将可能遭新对手侵蚀而减少17至53%，并影响该公司为控股公司云顶大马贡献的净利。目前，纽约城名胜世界的收益占云顶大马每股估值的45仙。

除了纽约赌牌，云顶大马的玛许比万帕诺亚格（Mashpee Wampanoag）部落First Light赌场度假村也可能捎来好消息。

联昌指出，美国政府委任原住民德布哈兰为内政部长，鉴于她此前曾声援上述部落保留地斗争，因此不排除First Light可能重新启动，如果最终成事，云顶大马此前做出的18亿令吉减值拨备（每股32仙）将有望回拨。

不过，联昌认为，美国内政部并不确定何时会重新审查，甚至推翻原有决定，也不知道会花上多久处理此事，此外，该部落也可能必须为First Light项目筹集更多资金，这些都是云顶大马面对的不确定因素。

或须续注资帝国度假村

根据初步规划，First Light第一阶段工程涵盖15万平方英尺博彩空间，将设有3000架老虎机及影像扑克机、150张赌桌和40张桌子的专用扑克室，预期在12至15个月内完工，第二至第四阶段设施则包括新博彩空间、酒店、会展中心、室内/室外水上乐园等。

联昌表示，在面对纽约赌牌、First Light重启等挑战之余，云顶大马也有另一项潜在风险，即该公司可能必须继续为亏损累累的帝国度假村（Empire Resorts）注资。

“至今，云顶大马已为帝国投资了14亿7000万令吉，股权提高到了58%。”

估值方面，联昌指出，云顶大马的2022财政年企业价值倍数（EV/EBITDA）为7.8倍，比冠病爆发前的2008至2018财政年均值折价14%，标准差为0.6。

该行预计云顶大马2021财政年每股股息为14.5仙，并会在2022至2023财政年提高到20仙，周息率介于4.8至6.6%，符合其风险承受度。

整体而言，联昌保持云顶大马的3令吉20仙目标价和“守住”评级。

云顶大马昨日走势平平，最终以3令吉零3仙报收，下跌1仙，有787万6700股易手。与去年3月23日的1令吉83仙谷底价位相比，其股价已强弹66%，回到了冠病前的3令吉零2仙至3令吉36仙水平。